文 | 贝克街探案官万博max体育在线登录，作家 | 鲁镇西
2019年3月，共和党商榷员约翰·肯尼迪、民主党商榷员克里斯·范霍伦和其他四位议员共同拟定《番邦公司问责法案》（下称《法案》），交由好意思国商榷院审议，于2020年5月通过。
短短7个月后就取得好意思国众议院的批准，时任好意思国总统特朗普签署第116-222号行政大叫，将其变为好意思国认真法律，2021年3月，好意思国证券往来委员会（以下简称“SEC”）通过了该法案的最终修正案。
也曾有不雅点觉得，该法案的通过是瑞幸咖啡财务诓骗事件导致的效果，可从该法案提交时期来看，其起草时期，势必远早于瑞幸审计机构安永曝光的“企业部分通过无理往来虚增了公司关连期间的收入、成本及用度”肇始时期，即“2019年第二季度至第四季度”。
值得审视的是，该法案发起东谈主涵盖民主党和共和党两党议员，迤逦标明通盘好意思国早就思对在好意思上市的国外企业加强监管力度，好意思国陡立正“磨刀霍霍”之际，瑞幸碰巧。以中概股为例，该法案忽视之前，多家在好意思上市中国企业股价早就进入下落周期，且还是有企业启动特有化、退市或在香港再行上市的进度。
为缓解中概股在好意思际遇的窘境，2022年8月26日，中国证监会、财政部与好意思国公众公司司帐监督委员会（以下简称“PCAOB”）签署了中好意思审计监管合作条约，该条约最为市集瞩方针成果，便是允许PCAOB查验和走访总部设于中国内地和香港的司帐师事务所。
该收尾，和曾参与2016年好意思国总统大选，共和党商榷员马尔科·安东尼奥·鲁比奥于2018年忽视《公道法案》时的诉求不约而同，其曾力主好意思国监管部门有权审查在好意思上市中国公司的审计弘扬，建议将不投诚好意思国监管端正的中国公司除牌。
2019 年，好意思中经济与安全审查委员会（USCC）向国会的弘扬中提到，好意思国国会应该制定法律，对以VIE（Variable Interest Entities，可变利益实体，也称为“条约限制”，好意思国公司但莫得推行业务）边幅在好意思国上市的中概股进行除牌。
该音信一出，市集曾一度以为径直利好硬科技实体公司，然则2004年3月份差异在纽交所和联交所上市的中国芯片代工场中芯国际于2020年5月公告称：董事会于4月30日通过了赴科创板上市的有谋划，本次赴科创板上市，中芯国际拟刊行股份不跨越16.8562亿股，并由海通证券以及中金公司保荐。
随后中芯国际3天闪电问询，成为首家“A+H”科创板红筹企业，创下IPO审核新记载的同期，也为国外飘浮的中概股指明出息。
01 中概股危险的发源
常言谈“太阳下面无新事”，瑞幸激勉的中概股信任危险早在2010年就还是献技过。
时年33岁的好意思国东谈主Carson Block和Sean Regan，在河北最大的造纸厂——东方纸业门口数卡车。此举并非二东谈主穷极枯燥下的步履艺术，而是受Carson Block的父亲William Block指派不得不完成的任务。
启事是William Block看多中小企业，思要出一份关连弘扬给股票司理东谈主，东方纸业碰巧是其不雅察标的之一，因为该公司不仅产量高，库存盘活率照旧同业的2倍以上，极具成长性。可惜Carson Block通过蹲点后发现，数据作假，东方纸业存在虚增收入、挪用资金等步履。
图片起首：Muddy Waters Carson Block on Short Selling
于是发现“华点”的Carson Block非但莫得作念多东方纸业，反而且归借助刚训诫的“污水”公司作念空东方纸业，并为所有“中概股”带来信任危险。
2010年12月， SEC和PCAOB对中概股公司启动专项走访，前者点名品评中概股的借壳上市步履，2011年，22家中国公司被诉，2012年开动走访中概股VIE结构，跨越50只中概股因为财务问题被停牌甚而退市，一度出现莫得中国企业赴好意思IPO的情形，即使唯品会2012年3月登陆好意思股，也径直破发，首日股价收报5.5好意思元，距离刊行价6.5好意思元跌幅超15%。
随后SEC将锋芒瞄准德勤，安永，毕马威，普华永谈等四大审计所，2012年告状四大及大华，情理是上述五家公司违背了好意思国《证券往来法》及 《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-OxleyAct）针对国外各人审计机构的端正，未按条目向SEC对中国公司涉嫌诓骗好意思国投资者的走访提供审计而已及关连文献。
著名的四大司帐事务所难敌压力，关闭中国公司“借壳”登陆好意思国股市的所有业务。其中，德勤因为匡助另一家财务作秀的中概股企业中国高速频谈借壳上市而被损失惨重的投资东谈主列入告状名单。
对此普华永谈、安永、德勤公开示意，SEC的活动是中好意思两国法律粉碎的收尾，期待两国关连监管机构的握续对话最终达成一致能处分这一问题。
2011年8月，时任好意思国副总统拜登访华时明确示意，“咱们但愿好意思国不错尽快有积极的政策来甩掉在买卖和投资上的保护概念，包括减弱对中国出口高技术居品与中国对好意思国投资上的礼貌，给中国营造一个公道的投资环境。” 此时的好意思国政府，对中概股的策略还偏向讲理，保握了相对的感性。
2013年，中好意思就中概股的审计问题签署“司法合作包涵备忘录”，训诫了跨境监管合营机制，PCAOB不错通中国监管机构提取审计底稿，况兼好意思方也通过该合营机制拿到过审计底稿。也便是说好意思国当今颁布的问责法案其本色是对跨境监管条目的升级，对于审计底稿的需求从“申请协助”升级为“随时查阅”，但愿借此扭转好意思国投资东谈主对中概股的不信任感。
可惜拜登不知谈，这份备忘录会成为其在2016年总统大选中，党内竞选时敌手责难他的伏击用具。从事实上来看，该备忘录的签署，径直推升中概股上市数目，不知是否因为该签署该备忘录的原因，拜登在2016年的党内初选竞争中失利。
特朗普在职期内，SEC对中概股的礼貌握续增多，2020年4月23日，好意思国证券往来委员会（SEC）主席杰伊克莱顿接受媒体采访时称，因为信息流露的问题，投资者近期在革新仓位时，不要将资金参预在好意思国上市的中国公司股票。
起首：FOXBusiness
推行上，天然特朗普在职期间，中国企业赴好意思IPO数目自2013年稳步增多，却澄莹低于拜登在职期间，但和上市数目相背的是，特朗普在职期间中概股涨势澄莹强于拜登任期。
02 赴好意思上市潮仍在，但股价过山车，退市企业
在特朗普任期内，中国企业赴好意思上市最多的一年，是其贫乏缠身，行将连任失败的2020年，达到34家。拜登任期内，中国企业赴好意思上市数目最多的一年，增至2023年的47家，据德勤发布的弘扬，2024年前三季度，赴好意思国上市的境内企业数目为36家。
对于中国企业赴好意思上市潮又起，市集浩繁觉得融资仅仅上层需求，主若是因为在好意思上市企业允许同股不同权，企业创举东谈主不错保留高于股权比重的投票权；且国内此前很长一段时期内不允许升天企业上市，即使当今允许，也条目甚高，大多企业无法知足需求从而不成启动IPO；同期VIE企业、离岸公司上市更不被允许，是以许多肖似企业赴好意思上市就成为刚需。
从现时市集来看，赴好意思上市的中国企业主要聚合于期间、糟塌者行状和金融业三大行业，业务鸿沟大皆围绕国内市集，少数企业业务延展到新兴市集。
涨幅方面，为止2024年11月1日，中概股市值前20位的企业中，拆除两家特朗普任期内未上市企业，涨幅最高的是哔哩哔哩，达到992.40%，但在拜登任期内，其跌幅达到了80.77%，特朗普任期内上市的18家公司中，平均涨幅达到229.82%，而在拜登任期内，20家企业平均跌幅达到35.47%，在拜登任期内，唯独新上市的亚玛芬体育和携程股价高涨，其余公司股价均呈下落趋势，跌幅最大的是蔚来，达到91.05%。
拜登任期内中概股浩繁下落的情理较为澄莹，即中概股风险被反复放大，其中以VIE边幅上市的公司最为典型，这种通过条约而非股权限制的企业，被监管部门质疑“VIE”是否正当；在华运营的实体的鼓吹是否会违背合同充公公司利润；壳公司是否具备其宣传的投资价值；流露是否充分；是否存在司帐诓骗；特有化价钱是否偏低等问题。
上述各种原因导致了中概股股价跌跌接续，市集浩繁觉得中概股股价跌幅还是失去沉默，跌幅脱离企业事迹发展。
根据企业发布的财报可知，京东集团二季度收入达到2914亿元，同比增长1.2%；上半年收入达到5514亿元，同比增长3.9%，二季度非好意思国通用司帐准则下（Non-GAAP）净利润达到145亿元，同比增长69%，净利润率初次达到5%，超出市集预期。
据阿里巴巴发布的2025财年第一财季财报，公司营收为2432.36亿元，同比增长4%，营业利润达到338.01亿；贝壳发布的2024年第二季度财报露出，公司净营收为234亿元，同比增长19.9%。毛利率为27.9%，净利润达19.0亿元，同比增长46.2%。
在此布景下，多家资管巨头开动增握中概股。据资管企业向SEC提交的本年二季度末的好意思股握仓数据可知，对冲基金司理大卫·泰珀（David Tepper）旗下的阿帕卢萨治理公司，在第二季度增握了贝壳、京东等，阿里巴巴仍是该基金的头号重仓股。
高毅金钱第二季度握仓市值环比增长了37.68%，握仓最多的拼多多从44.7万股至158.5万股，握股数环比增长39%，一季度第三大握仓股华住，在二季度加仓145.8万股，成为二季度的第二大重仓股。
高瓴旗下基金治理平台 HHLR Advisors二季度臆想握有中概股85%，总握仓市值约为40.54亿好意思元，握有贝壳数目超 600 万股，是其第四大握仓股。
但在各家私募加仓中概股的同期，拜登对中国企业的会剿并未完毕，其在2023年8月9日签署的第14105号行政大叫，《对于处分好意思国在特定国度对某些国度安全期间和居品的投资问题的行政大叫》，于2024年10月28日发布，该大叫不承诺礼貌好意思国对华在半导体与微电子期间、量子信息期间以及东谈主工智能等限制的特定投资，将于2025年1月2日收效。
该大叫承继了ANPRM与NPRM的监管框架，并加强了NPRM中的一些实质性端正及拓展，增多了违背大叫的处罚端正，其实自2023年出台该礼貌以来，多家好意思元投资机构将中国业务寂寥出来，试图借此藏匿可能带来的风险。
这些私募将中国业务寂寥出来的原因很通俗，进入2024年以来，好意思元降息终成现实，同期中国制造业限制外资准入礼貌设施，自2024年11月1日起全面取消，有序扩大工功课限制对外绽放，谋求利益最大化的国外本钱，天然不会大肆错过投资中国的机遇。
03 川普在左，哈哈姐在右，中概股是否避无可避？
天然外资机构心劳计绌合规地握续加码中国经济，但好意思国对华企业策略早已无法回头，共和党、民主党早在起草《番邦公司问责法案》时就还是联手会剿中概股。
自2021年二季度于今，中概股股价浩繁下落，肖似污水这类堪称“中概股杀手”的作念空机构大行其是，在好意思上市的中国企业是否避无可避？推行上，中芯国际和三六零这两家被好意思国列入实体清单的科技公司，早就向中概股企业给出谜底，那便是特有化归国上市。
三六零（601360.SH）是比拟典型的注册在开曼群岛的中概股ADR（American Depository Receipt是指好意思国存托根据），2015年12月和买方财团达成条约，拟以93亿好意思元成本归来，商银行牵头的银团向360披发了约34亿好意思元的过桥贷款，给以实足营救，于2016年坚强启动特有化进度归来。
中芯国际归来A股前一年，2019年的港股估值为54.6亿好意思元，好意思股市值仅5.55亿好意思元， 差距近十倍，行动全球TOP5晶圆代工场，同期亦然唯独一家握续追逐台积电先进制程工艺的晶圆代工场，其好意思股估值昭着是不对理的。
濒临好意思股的不对理估值，中芯国际（688981.SH）借助中国那时推出的免拆红筹架构、简化归来经由、下调上市条目等故意政策，积极推动特有化进度，在好意思国握续加大对华半导体企业制裁力度的布景下，于2020年7月认真登陆科创板，2024年股价最高达到107.76元每股，距刊行价涨幅216.13%。
借助A股的融资助力，中芯国际赶紧落地公司战术布局，2020-2022年营收差异同比增长24.77%、29.70%、38.97%，来到495.16亿元，净利润差异同比增长141.52%、147.75%、13.04%，来到121.33亿元。
2023年中芯国际营袭取各种原因同比下降8.61%，净利润同比下降-60.25% ，2024年上半年营收同比上升23.2%，净利润赓续同比下降-45.07%，来自中国的营收占比增至80.9%。
图源：中芯国际2024年半年报
中芯国际将公司毛利变动归因为“本期居品组合变动及折旧增多所致”，市集也有不雅点觉得是国外针对中国芯片企业的禁闭加重，导致中国半导体企业利润下滑。
但净利润下滑的布景下，中芯国际估值屡翻新高，充分评释市集对其现时市集份额和企业缱绻景色的招供。
附进好意思国大选最终收尾公布之际，不管是特朗普照旧哈里斯上任，其在朝策略和最终标的是一致的，即赓续加大对华企业制裁，进一步加码对中概股的会剿，当在好意思上市中概股避无可避之时，不妨推敲特有化归来A股或港股，毕竟握有好意思元投资的私募，正在通过各式合规技能涌入A股。
据财联社数据，为止三季度末，共有39家外资机构通过QFII握有A股，触及上市公司共有761家。高盛（包括高盛集团、高盛国际）握有A股数目最多，达到了361只股票，总握仓市值达到50.45亿元，三季度一共新进到251家上市公司前十大流畅股名单中；摩根士丹利通过QFII在三季度共握有222家A股，居第二位，握仓市值达到51.14亿元。
由此可见，毋庸挂牵企业上市往来所会影响其受柔软程度，只消企业具备投资价值，资金会主动投资。
参考而已：
刘锋、聂天奇；中概股为何仍热衷赴好意思上市，改日又该怎样走出窘境国金证券；A股投资策略周度专题：外资何时将趋势性布局“东谈主民币”金钱赵雅卉；好意思国《番邦公司问责法案》视角下中概股企业审计监管法律问题磋议财联社；大摩、高盛各握有哪些A股？部分外资成“擒牛强手”，大涨前已埋伏其中